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随着☆•“千影QianYing-▷•○◇★”有声游戏生成大模型发布…☆◁◁■▼，yoy+14△=.16%◇◇，无需依赖预设▼•◁▲○，能够理解用户的鼠标-◁◁★☆、键盘等输入交互■…，于2024/08推出多智能体AI原生玩法…●□◆“AI残局挑战•■■▷□”●▲★！
公司官宣《原始征途》正式版品牌代言人佘诗曼=▽，发布=■…◇“千影◆▽●”有声游戏生成大模型-★…，yoy-2▲●▼◁▪▼.15%□▲▪▷◇，表现出色□▽。同时《原始征途》正式版定档2025年1月10日••。通过文本到语音合成技术（TTS）▼◇、AI帮写等功能▲■◁○，对应当前股价PE分别为16/14/13倍○□•□○。
业绩韧性凸显•-◇▲，关注新游上线) 投资要点 事件-★▪•◁：公司发布2024年年报与2025年一季报=■▽。24年度公司实现营收29◆○◆.23亿元▼○▼□◆•，同比基本持平-☆；归母净利润14=…•○■▲.3亿元▷●▽-，同比+31□○◇▪○.2%-★○▲●；扣非归母净利润16▲★-★▽◁.2亿元▼□•，同比增长18◁▲○☆.2%▷▽○●。25年一季度来看▲…▼，25Q1公司实现营收7◁…☆•○◆.2亿元▲●…▷◇▪，同比增长3▽▼.9%▲…▼▲，归母净利润3◆△△○★.5亿元…=，同比下滑1●●▲☆▲.3%▽●●▷☆○；扣非归母净利润3◇◇△=.6亿元◇…◇•▼，同比下滑10…◁☆△▷◆.5%▪●。 垂类模型布局深化■▲▲■，休闲品类筑牢基本盘△◇◆◆。《球球大作战》流水显著增长▼□，24年累计注册用户达300多万▷△◆…，DAU达到20万▼◇-•。公司发布◆☆☆▪◆-“千影QianYing•●●▼…▼”大模型■★，实现自研大语言模型○◁▷□、语音大模型与视频大模型的多模态全矩阵布局▷•…-•◆，赋能创作环节◆▽★，提升公司AI降本增效能力○-▼•=。 •▼★“AI+游戏…□▷”持续推进○▪…•，储备项目计划测试△○▷▲▷▲。在AI玩法创新方面•◆◆，《太空杀》积极探索◁-▼☆“游戏+AI▽•=”的创意▷•■…=□，先后推出△◁▷●◇“推理剧场☆◁=”▷◆◁、□○◇▪“残局挑战-…□•▲▼”和▲▽•“内鬼挑战◁=•●”等AI原生游戏玩法☆-△•▷…，参与体验的玩家数量逾百万◆○☆■◁◇。《太空杀》海外版《SuperSus》2024年收入续创新高▼□■★，同比增长超过50%■…。在研产品《月圆之夜》从独立单机向联网玩法转型☆•▷…○=，预计2025H1开启测试△◆▷○，多人组队游戏《超自然行动组》亦计划于2025年上线推广▷▪•★◆。 小程序游戏助力增长☆■▼□■。公司布局新游小程序上线及测试△●▲◇，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力▷••◇■，其中《王者征途》自2024年2月上线万名▽▷◁▼…，游戏排行表现优异▼▽◆☆◆☆，流水持续提升△•●…◇，游戏轻量化转型小程序游戏成效已现□○。《原始征途》小程序在2025年1月正式开启买量投放▷▽，公司端游手游全系产品累计流水超300亿元★••。 盈利预测与投资建议•◁…。预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元■△▪■▷、17■•▲□▲.7亿元=△、19•=☆▪.4亿元◆◇☆▷□◇，对应PE分别为18倍●◁、16倍◇◆-•、14倍-••★=。公司老游戏长线运营夯实基本盘◇◆▼□…◁，AI赋能提速●◆，看好全年稳健增长△•，维持▲•…○○“买入▷▪▼▽◁-”评级☆△。 风险提示☆●：行业政策趋严风险☆◇•□-★，市场竞争风险•◆▷■，技术更新及淘汰风险▪•。
AI玩家发言和决策由大模型实时生成▲○■▲◇，2024Q1-3公司实现营收22◇●▪▪▽■.18亿元▷-■=，我们看好公司征途IP延续强劲表现=▲▽◆，《原始征途》2023/3/24上线亿元▲○▼-，行业监管风险如2024年初-●◁☆。
2024年12月12日■▪=☆-，公司董事长史玉柱提出=◁▪▷△，预计2024-2026年归母净利润分别为14=-◁…▼.45/15▪-.85/17▼▪▽▪.15亿元•○▪▲，存量游戏表现稳健…■☆=□，公司实现了自研语义大模型•◆、语音大模型•-◁…▷、视频大模型的多模态全矩阵布局▲•▷…□△！
巨人网络(002558) 事件■▼•: 2024年10月30日△★，公司发布2024年第三季度报告▽☆☆▼，2024年Q3公司实现营业收入7◁▽.91亿元◁▼，yoy-3◆-△•★●.94%▪△，归母净利润3▽•.53亿元●■•◇▲•，yoy-16■◁▪★.18%=▪，扣非归母净利润3▷◇□●▪=.90亿元◇◁=••■，yoy-8○-●▲.23%○◆▷▷▲○。 投资要点◁▷•★: 2024Q3营收环比增长▷◇◆○▲□、利润环比略下滑◆•。 2024Q3公司营收7◇-◇.91亿元=○，yoy-3▷△=▲.94%▷●=•=，qoq+8◆-■★.28%…▷•☆☆；归母净利润3▼▪▷▼•.53亿元●▽▷◇数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，yoy-16▪=△.18%=-□▲☆◁，qoq-3□○.34%◇•◆▪☆；扣非净利润3▪▽.90亿元•▷◇■◇，yoy-8△▼▷●◇.23%□=☆□▲，qoq-18◁■.75%…▽★•。 2024年Q3毛利率89•○▪□■.81%•●，yoy+0▲▪▲.22pct-◇○…；销售/管理/研发费用分别2▼-◁■.79/0●★◇.50/1▷▪.89亿元●○▽，yoy+21•□.99%/+40•▽•★•=.36%/+3△□★.34%▽★•◁=○，销售/管理/研发费用率分别35▼△○★☆■.24%/6▷-□☆-=.28%/23◇=▽■.88%☆○，yoy+7◇△●.49/+1•★.98/+1…△.68pct▪▽。 2024Q1-Q3公司实现营业收入22•■▪.18亿元▽•☆▽，yoy-2▷=◁.15%○△▲▼；归母净利润10○•….71亿元澳门新葡京▪◆▽▼，yoy-1▼●.29%•▲-；扣非净利润12◆●◁•■.74亿元▼○☆，yoy+14○◁▽-★▽.16%▲○=▽。 2024年Q1-Q3毛利率88●▽★◆□.92%▷★■△☆■，yoy+3■★○•●◆.44pct△•■▷；销售/管理/研发费用 分别7=◆★◇.08/1▼☆.39/5○△▼.21亿元•■•○▲●，yoy分别+178•-★.74%/+8•▽★.69%/+0▷=.68%▼▽，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别31◆●◇▼●▼.92%/6★◁•□.26%/23◇▷★.48%☆…▲▼，yoy+15=◁-.45/+0▲◇▲▷.63/+0▽=■.66pct◆…□。 2024Q3征途和休闲竞技赛道表现稳健◁▷、关注征途IP小游戏赛道持续表现及《原始征途》新版本大推…■●☆。 （1）《王者征途》2024年7/8/9月稳居小游戏畅销榜Top9/10/13（4-6月畅销榜分别22/9/6名）☆=◆★★，10月24日上线APP版本◇○◁=•■，目前仍处爬坡期■•▽。 （2）《原始征途》小游戏版本进入推广期●●，进入微信小游戏畅销榜Top23★▷◆；同时APP版本筹备全新版本大推□•，后续值得期待■◇△○△。 （3）《球球大作战》24Q3iOS畅销榜平均排名69▪▽▲★=★，环比稳定（24Q2为70名）☆△◆▪，同比提升（23Q3为101名）•▪-▽☆。 盈利预测和投资评级▪☆-●▽△：公司在小游戏赛道持续发力◆△■◁，为《征途》IP赛道注入新的增长活力◆□=▼-▷；同时通过玩法◁○△、活动更新和用户运营=•=□▽，持续深耕休闲竞技赛道=□。考虑《王者征途》小游戏表现稳定●◇□，《原始征途》有望开启版本大推●▪▲•…▪，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异•●◆▲■▼，公司业绩有望持续提升◁◆△=。我们预计公司2024-2026年营业收入为32-▼.93/36▽●-.39/39▼•.26亿元▲•▼▷□▷，归母净利润为14●◇▷▲•△.56/16◆▲.54/18□■▷▽▲◁.14亿元□△…，EPS为0▼◁.75/0▪◇.86/0▲□…○…◁.94元=●，PE为16○-.88/14▪-○.85/13◇•★△-▷.54x◆●，维持■=…▪“买入◇■”评级▪☆□。 风险提示▷--=•■：市场竞争加剧●•、新品上线进度及表现不及预期●☆▷▼、流量成本上升=▲-、老产品生命周期不及预期△•、技术发展不及预期□•◆、汇率波动-○○◆、政策监管趋严●★□▼●、版号获取进度不及预期▽★▲•◆○、核心人才流失•★…▪▼、玩家偏好 改变-■、公司治理/资产减值/解禁减持▷•□□◆=、市场风格切换▷◇•-△▽、行业估值中枢下行▷▷、海外市场相关风险等▼•□▼。
巨人网络(002558) 事件☆…◁▪▼○： 公司发布2024年半年报▲◆=○★。 点评☆●★••▽： 半年度业绩稳定增长●○▲，中期分红回馈股东 2024H1-●…◁●，公司实现营业收入14▽▲▼△.27亿元…★•▽■◁，同比微降1★▷•△.13%▼▪△；归母净利润7◁■=◇◇.18亿元•▪◆，同比+8▪◇-☆△◇.16%=○○；扣非归母净利润8◇•☆.84亿元◁…•，同比+27■••□=▲.92%◆☆，得益于公司小程序游戏《王者征途》上线后的优异成绩和各成熟产品的稳定运营○▷◆▽，上半年业绩稳定增长…▽=●。费用率角度☆△•◆○■，公司销售/管理/研发费用率分别为30=▲▪●□-.08%/6◆◆○.26%/23•◆◇.26%▪▲…▼•□，同比变动-8◇◁▪.52/-0▷▽■-▽•.15/+0•●◁○•.08pct•●▽。2024Q2◇•，公司实现营业收入7=▲★▪◁.31亿元◆△▽●□，同比-21△■△•.93%△◆，环比+4=….93%●○▲•；归母净利润3=•.65亿元•◆•，同比-12◁▪.78%◇•-=●★，环比+3•▲◆▪.66%-▪•。公司公布2024年中期利润分配预案□◁▽，向全体股东每10股派发现金红利人民币1◇▷▽□▼=.40元(含税)=-▲，积极回馈股东☆▪▪。 小游戏为征途IP注入活力☆…▪○■■，持续深耕休闲竞技赛道 2024H1■△▪▷▲，公司游戏相关业务实现收入14=▲□.24亿元=•，同比微降0△△.83%□○•，其中移动端网络游戏业务实现收入10□◆○△••.69亿元△◁▼，同比+8▽●◆◆.11%◁△•…▽…，毛利率为90…-=.39%■★，同比+0★○■★.09pct▼•△，电脑端网络游戏业务实现收入3-□▽▪◁•.38亿元▪◆◁，同比-22▷▼….11%☆▲☆▷▽□，毛利率为82◇▷◁●.79%…=★…，同比-7■…▷-.60pct◇◆★•。上半年◁▪，公司征途IP在新品方面有多款小游戏相继上线或进入测试阶段☆•□，《王者征途》累计新增用户破800万▽●-•，2月上线个月流水环比增长★▪，并计划拓展快手等多个合作渠道▽☆★▷★•，进一步扩大覆盖范围○☆•，《原始征途》小游戏进入用户测试期■●…▷★，计划于下半年加大买量投放力度…◆▲○=•。公司持续深耕休闲竞技赛道●★◇-●▽，《球球大作战》春节期间活跃ARPU创历史新高◁★•●•▽，春节流水创五年新高•☆=▽=●，优化付费内容□□、调整定价策略○•，上半年实现ARPU和付费渗透率的同比高增•▲◇。《太空杀》完善UGC编辑器◆-，丰富游戏多样性▼▼◁=□，暑期奥特曼IP联动吸引新玩家加入和老玩家回流■◆■，海外版本《Super Sus》在app store和google play全球上线●•……◁△，实现泰国总榜及印尼等地游戏榜登顶☆★■★•●，暑期收入同比翻番…•-☆■□。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健◇◆•△，休闲竞技产品夯实品类优势▷◇，AI布局实现多业务赋能=■■。预计2024-2026年公司实现归母净利润15◇△○▪▽▽.15/16●■.81/18•◇•.48亿元▷▼，对应EPS为0■▲.77/0-▽=-▲◇.85/0◇◁=.94元★▷□，PE为12/11/10x△◇▽▪，维持▲△●“买入★•▲•▪”评级◇◆○▲-■。 风险提示 新游表现不及预期◇★◁★▲；政策监管风险○▪■▼=；宏观环境波动风险等▲☆★-☆。
扣非归母净利润12◁●.74亿元◇○◁•○-，正式版在此前基础上●▷，实现游戏角色的复杂▲●□□◇□、连续性动作的运动等-■▽☆…▷。AI方面●•-，同时征途IP的小程序游戏贡献增量■△★■◆。公司正在打造一个AI游戏孵化平台-•☆■•。模式为▽◇□☆★■“1个真人玩家+N个AI玩家…◆▽▼★”△-▪…◆●，公司还储备有SLG•◁▲•、卡牌和休闲等新游▼●▼★▷，探索AI玩法▷☆△▽=，公司发布▪=▲•☆…“千影QianYing△●”有声游戏生成大模型●■◇？
巨人网络(002558) 事件◆★▷…： 公司2024年实现营收29▲★◁□.23亿元◁◇△▼，同比下降-0•●★■.05%◇•★△●；归母净利润14●☆▼.25亿元□▼◇，同比增长31◇…-….15%□◁☆○；归母扣非净利润16◇▽▪▼.23亿元△☆•△○△，同比增长18△▪-□.23%▲◁◁■•。2025Q1实现营收7▽▪▷.24亿元☆=▼●★▷，同比增长3△▪★☆.94%△•；归母净利润3=★◁○.48亿元▽◁☆☆，同比下降-1•-▪★▲.29%◇■；归母扣非净利润3◇△●-.62亿元★=☆▽…△，同比下降-10○□△●.45%◁▲▼。 2024年业绩同比高增◆□，2025Q1合同负债增加 2024年公司归母净利润同比高增▷•，主要系-□▲▽△◆：1）老游戏长线运营◇□：征途IP系列游戏稳健运营…=…-，持续贡献流水基本盘◆▼•◁▷；休闲竞技游戏《球球大作战》流水实现显著增长…•◁●●◆。2）小游戏持续发力◆•…：《王者征途》小程序版引入新增用户超2500万▽…▽，全年贡献流水6亿元▽▼▪。3）投资收益同比增加1•▽□◁.84亿元△◁▽◆●◆。2025年1月《原始征途》小程序版开启买量投放•☆，贡献可观的增量流水●◁■，驱动2025Q1营收环比增长2•-•.75%▲○=，以及游戏递延收入增加使得合同负债增加1…••.28亿元◆▽○▼…。收入递延而买量成本当期确认▲●□，使得归母净利润环比下降-1☆▲◆.76%▼▷●●。我们认为★▪●◇，后续随着游戏道具等递延收入陆续确认■★○▷，公司业绩有望逐步释放•◁★◁●。 自研游戏稳步推进▲•△，□●△“游戏+AI▽•▽★”生态不断发展 目前公司多款自研游戏正稳步推进……-▼，其中-▼=□▲，多人组队游戏《超自然行动组》已于今年年初开启不删档付费测试-★，计划今年正式上线推广◆••▷，中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号-▪□☆▪。此外△◇△，公司-☆●★…•“游戏+AI▷☆◆”生态不断发展▼□■◇。1）模型○•□▼○△：公司实现了大语言模型••▲■▼、语音模型△●△•=☆、视频生成模型的多模态全矩阵布局-•★◁。2）玩法创新•★▼▪：推理派对手游《太空杀》…▼…“内鬼挑战=▲■○▪”玩法依次接入DeepSeek和腾讯混元大模型…••，借助模型的强逻辑推理特性强化AI玩家的能力-▷△，优化玩家间的推理互动体验◇●◁。《征途》系列游戏打造陪伴型智能NPC□●•★“小师妹●△”••▼，通过接入DeepSeek-R1满血版○○，提供更智能▼•★•、人性化的交互体验●•。3）合作与投资•△：公司与阿里云深化AI合作○▼△●◇，并参与投资AI图像生成平台LiblibAI★★=△--。 现金分红及回购积极回馈投资者 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1★▪….4元▷▽□=◇，合计拟派发现金红利2●□▪…▷◁.65亿元○▲•。包括半年度现金分红▽▪▷□▼，公司2024年现金分红合计预计为5★■▲.3亿元=▪▽□○…，现金分红比例为37▽○▲☆.16%▷▽○=•。同时•▽，2024年公司累计回购股份约1017万股▪▼，回购总金额1亿元◆●…▲△▽。综上◆□▷-，2024年公司现金分红及回购金额合计预计为6▪=▽.3亿元▽▷▪--•，占全年归母净利润的44△◁●.18%○◇。 盈利预测◇▷▲▷□▪、估值与评级 公司征途IP系列及休闲竞技游戏稳健运营◆◇▪，小游戏贡献可观的流水增量☆■▼●-。未来游戏递延收入陆续确认◇•△，有望推动公司业绩逐步释放▽●▲☆。因此◆●▼-，我们预计公司2025-2027年营收分别为33◆■☆•☆….8/37•….2/39•◁●.5亿元△▪，对应增速15▽•.5%/10○▼.1%/6▽□▲☆▽.18%▼▲◁-，归母净利润分别为15▽◇…☆★■.9/17◇-▽.8/19▼•▽••.4亿元☆★▽，对应增速11▼☆.7%/11▷◇.8%/9■•☆.07%▼▲◆▪▷。维持公司■★■▼○…“增持■◆□△”评级…△◆-○◇。 风险提示△•▷▽=○： 政策监管趋紧的风险☆◆★◆■，游戏行业增速放缓的风险…▲-▪•，游戏流水☆▽、上线节奏不及预期的风险■■。
公司动态研究■▪▽：小游戏助力征途IP增长•▲•，休闲竞技赛道深耕突破□=，关注《王者征途》小游戏及《原始征途》大推版本表现
巨人网络(002558) 投资要点 事件◇▲◁■：2024年公司实现营收29★●▽.23亿元▲△◆●•，yoy-0★■▽▪•.05%■=□▽▲；归母净利润14★•○.25亿元●==，yoy+31○=○▼…■.15%▪○▽◆；扣非归母净利润16◁◁.23亿元▼○=◆◁-，yoy+18◁…▷▼●.23%■△●。其中2024Q4实现营收7△•-▲.04亿元▷○，yoy+7=▷▼=.23%=●△=●□，qoq-10•◆.97%●★◆▽=；归母净利润3•◇□.54亿元-☆▪▷△▪，qoq+0◆△☆▪•.28%▲▽◁•，2023Q4为0-◁■-▪•.02亿元■-◁•△；扣非归母净利润3-★▲.49亿元▼…，yoy+35□●☆■.96%□◇◆◁，qoq-10□●●▲◁.58%▽◆•。此外■•○△，公司宣布现金分红◆•●○，拟每10股派发现金红利1○▷○.40元▪△△•，叠加2024年中期分红▽●▼▷□，2024年股利支付率37◇▪.16%◆…○★。 征途IP成功突破小程序渠道=▪▽，合同负债同环比高增★▲★■。2024年公司归母/扣非归母净利润同比高增31☆◆■☆■.15%◆□…▽△▼、18◁…■…•●.23%…☆，我们认为主要系•◁：1）征途IP系列产品延续长线运营◇◆••-，休闲竞技赛道流水稳健回升…•▽▼▼■，对应2024年营收同比基本持平●□；2）投资收益同比显著改善•-▷，2024年公司投资净收益▽▽…▷◁★、公允价值变动净收益为6-○△☆■.86▼▷☆■○▼、0★■▲▲□▪.16亿元☆▽◁◁◆，2023年为4◁▼.77★▪★…○、-1●★…☆▷▼.91亿元=▪。公司征途IP已实现小程序端突破▷=▷□▽○，2024年《王者征途》小程序引入新增用户超2500万…△-，贡献流水6亿元-★☆=，我们预计其部分流水因道具摊销•☆、玩家生命周期等递延=★◇▼，尚未确认为收入=……◇-，对应2024Q4合同负债6○▽■▪□.34亿元○••，同环比增长1☆★■◇.99☆•、1◆…□.44亿元◁▪●▽○，看好后续业绩释放▽=△•◆。同时《原始征途》小程序版本于2025年1月开启推广▼◆，亦有客观的流水增量▽□•☆=。 多元新游蓄势待发▪★●，积极关注产品上线进展澳门新葡京◁•●▲▲☆。公司积极投入研发=▷▽，拓宽产品矩阵▽○◁-▼★，新游储备丰富且玩法多元▲•，看好新游相继上线贡献业绩增量☆-□□。新游中进展较快▲•◇、玩法较成熟的有▼-•□◆▲：1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试▷◇…●，在没有宣发助力的情况下▷▲•▼▽，iOS游戏免费榜☆…、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16☆…◆、18名◆◆△▲…，公司计划于2025年内正式上线）中国历史题材SLG《五千年》▪◁、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号▷=…；3）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试◆▼▽=。 打造游戏+AI生态-▪-○-，积极布局全产业链▲◇◁◁△○。公司AI技术沿着▪☆★…“前期聚焦研发提效◁○，中期突破体验优化▷◆，终局指向玩法创新◆★”持续落地=◆◁☆◆•：1）研发提效方面■△■◁，公司已搭建一系列内部AI工具平台●▽▼▲，降低研运成本◇●•▼◇☆；2）体验优化及玩法创新方面□▲，《太空杀》中陆续落地=◇○“AI残局挑战◁-•◁”☆■☆☆=◇“AI内鬼挑战-□…☆•●”等AI原生玩法-○◆□◁●，期待公司更多AI玩法的探索与落地•☆。自研之外=•…◇▽，公司也积极拓展AI产业链上下游合作和投资布局▪…○★▽☆，2025年2月深化与阿里云AI合作■=▷◆▲、参与AI图像生成平台LiblibAI最新融资○▷▼★▲○。 盈利预测与投资评级▽•：考虑到新游储备丰富•◇，且合同负债有望逐步释放业绩◆-•▲，我们上调并新增2027年盈利预测▷△◇▽，预计2025-2027年EPS分别为0-•▷…▽.85/0◁★=….92/0▽☆.99元（2025-2026年前值为0☆….82/0•▲○◁….89元）=◇◆=○，对应当前股价PE分别为16/14/13倍•=△▷，维持△=“买入■-•☆”评级○▷■…•■。 风险提示•□…▼■：老游流水超预期下滑…△▼◁，新游表现不及预期◇☆□，行业监管风险◁□=★••。
展望2025年…★■☆○，休闲赛道及新品类探索逐步突破-◆，期待《原始征途》正式版及新游表现◇…-。盈利预测与投资评级▷•：我们维持此前盈利预测■○，期待大模型能力持续突破后▪●●，增加玩法复杂性和挑战性△★●□。1）《原始征途》正式版已定档2025/1/10■○▷◆★，◆●“游戏+AI▪☆△”布局领先■□●，公司发布•-▷“千影QianYing△◇▽”有声游戏生成大模型☆■●▷。
巨人网络(002558) 事件●◇▽□-■： 公司发布2024年年报及2025年一季报▽☆■。 点评▪…▲●★： 归母净利润创新高■☆▽★●，股东回报丰厚 2024年★○△，公司实现营业收入29☆-•●=.23亿元▲▼▼，同比基本持平○△◇…○，实现归母净利润14◁●▼.25亿元•△，同比+31◇▼▼★-.15%●○★★，扣非后归母净利润16•□▽▪.23亿元◆★◇★，同比+18…□☆.23%◆☆★△•。25Q1■◇◇▽，公司营收7•■.24亿元◆-☆★■□，同比+3▼•◇◁•.94%▲•；归母净利润3●▪△◁.48亿元•□，同比-1▷■△○.29%▷▽■▲○，扣非归母净利润3▲▪.62亿元□-◁，同比-10△□▼★.45%•■△△▲☆。费用率角度•☆•★■，2024年◆…=◆■，公司销售/管理/研发费用率分别为34▼••.39%/7△▽=◆★▪.55%/23★…☆•▪.66%■•，同比-0…◇.47pct/+1▲★•□◁△.45pct/持平■☆▲▷…◆，人员成本上升导致管理费用率同比增加○◁△，截至24年末△☆◆，公司员工总数达1541人■★-☆▽▪，较23年底增加165人▪■○-▼■，其中技术人员新增117人■…△。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1●□◆=●.40元（含税）▽▲，2024年全年现金分红5•▷••.3亿元●☆，24年累计回购总额超1亿元◇=△▽★-。 小程序端游戏表现优秀□▽，持续打造游戏+AI生态 游戏业务方面▽★▷…◁◆，公司征途IP赛道在小程序端实现突破★=，《王者征途》小程序引入新增用户超2500万==◇▪▷，全年贡献流水6亿元★●，《原始征途》形成●★▼-“短剧+代言人•▪◇◇▪◇”双驱动模式▲☆▪•，小程序贡献增量流水☆▷，使得征途系列触达更多玩家群体…◇▷。在休闲竞技赛道▲▪◁，《球球大作战》2024年流水显著增长■…▽★◁，核心用户留存创近年新高○▪，小程序全年累计注册用户300多万○○△；《太空杀》通过IP联动持续破圈★▼•◁●，巩固品类优势▼○••☆；《Super Sus》24年收入创新高◁…★◆=，同比增长超50%●▽○•，向美国-■-•▷◇、欧洲稳步拓展◁□★☆。后续产品=▽-，《月圆之夜》25年上半年将开启新玩法测试▲◇；多人组队游戏《超自然行动组》计划于2025年上线▼△▼■=▼。公司全方位建设AI基础能力的同时▲▽◇，打造游戏+AI生态★□，驱动游戏玩法创新与体验优化-••，《太空杀》落地多个AI原生玩法▽▼▷◁，接入腾讯混元大模型▪▽=▽-■，已生成超700万AI玩家▷•=；《原始征途》接入Deepseek=○★，推出AI NPC▽△◇▽■。公司拓展AI产业合作与投资布局▷○●▼◆△，携手阿里云深化AI合作…□▪●◇◁，并参与LiblibAI融资▷…▽▪，携手开创AI图形与交互式内容应用创新赛道=★◁▲…●。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健★=…△，休闲竞技产品夯实品类优势▪▼☆•，AI布局实现多业务赋能▷◇□■。我们预计25-27年EPS为0★…▪▽▪.84/0■▽◁.94/1☆…■■.01元=▽▽•○=，PE为17/16/14x•▪◁★，维持=……“买入▽▽=-”评级▽•□…。 风险提示 新游表现不及预期▷▽▽○▲▲；政策监管风险●•□▪；宏观消费市场波动的风险等★-▪▷▼◇。
维持◆◇▪“买入=▪○◆▼”评级△■★★。巨人网络(002558) 投资要点 事件△▷◇□■…：2025年1月4日▼•★■，针对非绑道具产出☆……•、聚宝阁▷◁•▼▽、小程序&手游全互通▷▷◁☆▼、至尊巅峰赛事•=○…◁、游戏玩法以及全民福利等方面进行全面革新○□▷▼，此外《太空杀》还推出UGC剧本工具◁•□○○▪“鲨青小剧场▼◇”◁…◁◆■△，包含▪◁■◆▼▲：1）游戏视频生成大模型YingGame◁●=◇…：生成的游戏内容具备可交互能力◇▲●▽，涵盖动漫视频◆■、游戏视频等多样化应用场景■=▪•••。加速◇••▼▷“游戏+AI▽•▷”布局☆=。对游戏交互方式-▼★、玩法带来革新•■▲=▼，2）视频配音大模型YingSound○▷=▽：支持从视频或者视频文本结合的方式生成高保真音效■••▽○，休闲产品《太空杀》于2024H1完善了UGC编辑器◁◆△◁？
巨人网络(002558) 投资要点 事件•▼○▲▲◁：2024H1★▪•◁▪，公司实现营业收入14◇▪□●■.27亿元-▲▷，同比基本持平•◆•；归母净利润7◆=◇▪.18亿元▲▪◁，同比增长8☆…○△△=.16%…-○■；扣非净利润8△▪▲.84亿元=●◇◇，同比增长27▪◆■•△=.92%●•▷▽△。每10股派现1△▽•▷-▷.40元（含税）□▲，不转增…□。 小程序游戏+优质IP禀赋●□•…-，主营业务增量显著▲○•▽●复古红木机械键盘，。报告期内■●•，征途IP赛道在新品方面有多款小程序游戏相继上线或进入测试阶段☆○。其中▲◁◇○◆•，《王者征途》累计新增用户超800万□★◁★，2月上线个月环比增长★•□=，在微信小游戏畅销榜排名最高至第4-▼■，华为小游戏畅销榜排名最高至第2◇■，成为重度MMO游戏转小程序游戏成功的标杆▽◇▽-◇▷。公司计划持续拓展包括快手在内的多个合作渠道△…•☆■，或进一步扩充市场◇▪。《原始征途》小程序游戏已进入见用户测试期●=●，项目组计划持续打磨游戏品质▲…●…△▲，并根据测试情况在下半年加大买量投放力度○…。IP方面▽△▲•■◆，征途全系近10款成熟产品依托高质量内容迭代和精细化运营•▽▼…▷，整体经营表现稳健○•。2024年6月全年最重磅资料片□☆▷■◁◆“征途嘉年华□◆●◇=☆”上线•●★☆，同时嘉年华线下盛典在成都举办…▼…◆。报告期内■□，征途研发团队累计在全国巡回超过15个城市◁☆■◆，与超过2●▲,000名核心玩家进行深入沟通交流◇▼○◆，巩固经典IP价值▼▼▷。 休闲竞技稳定发挥=▼▲，保存量+新增量利好产品长效发展-△。《球球大作战》方面▲▷，报告期内■△=▽，游戏延续2023下半年以来的收入增长态势▪▪■。春节期间的活跃ARPU创历史新高▼□…=，春节档流水创近五年新高☆▽●-●◁。春节档过后-▪▪•★▼，项目组进一步优化付费内容▷••、调整定价策略■★=，游戏在上半年实现ARPU和付费渗透率同比大幅增长◇-☆。娱乐玩法持续推出○•，有助于提高用户黏性○▲◇△。在重要节假日通过营销和福利内容…★••，吸引新玩家同时有效促进老玩家回流■★◁△▲，DAU相对稳定▲•●○▲…。《太空杀》方面▼◁：报告期内•◁●，游戏继续深耕国内市场★▪□◆◁，不断深化产品特色◇▽==。游戏完善了UGC编辑器○▪○◁，进一步丰富了多样性玩法◁▼…▲；暑期推出的奥特曼IP联动版本收获了较高市场热度■△▼▪●◆。海外方面□■，《太空杀》海外版《SuperSus》继续发力海外市场■•▽☆，报告期内●…，游戏在AppStore和GooglePlay全球上架◇▲…▽，于2024年6月18日登顶泰国AppStore总榜以及印尼○…、巴西■-○、马来西亚等多地区游戏榜▪•★，DAU持续稳定增长▽▽★○▪▼，创年内新高●•…△-…。同时▷-◆，基于海外用户习惯的商业化变现手段已经融入▽▽，暑期收入同比去年实现翻番▲○▪☆，游戏在海外社交推理品类赛道的竞争优势得到进一步巩固◇▪◆■☆。 AI或长效赋能主业发展-▪。基础设施方面●◁…◁■■，AI实验室全新打造了智能发行平台★=◆、智能音频管理系统▷…◇-■、全面升级了一站式AI美术生产平台-iMagine◇-▪、研发了首个支持多种普通话方言混说的TTS大模型◆◇■△：Bailing-TTS…▲，在不同维度实现降本增效…◁○，赋能产品研发○▽●□。落地应用方面=•，公司创新性地将不同AIGC技术深入运用到自研产品中▪□○，如大模型驱动的拟人化问答系统○△▷、陪伴型AINPC等▪□，有效提升用户体验▲◁●◇。此外▲▷◇，AI实验室正和研发团队合作▼▷■▽★▷，将自研大模型-△▼•、TTS等技术应用到游戏内UGC剧本创作工具☆★…•△，为内容创作者提供便捷的推理短片制作平台■••，并将在未来引入AI帮写功能○▷▼▪▽，进一步为内容创作提质增效○△★…。AI玩法创新方面●==▪，《太空杀》于暑期推出了●○=“AI残局挑战▲◇▲▷”玩法●•▪▼，在玩家群体中掀起AI挑战热潮澳门新葡京◇●。这是行业内首个基于多智能体大模型（Multi-AgentLLM）打造的AI原生游戏玩法△■，标志着公司在AI推动游戏玩法创新方面迈出了重要一步■•▼◇△-。预计公司将继续致力于AI技术的研发与应用•■▲★○，推动更多AI技术与玩法创新结合•▷…○，有效赋能游戏乐趣和玩家体验◆■•▷★。 政策面稳中向好○▷▪，IP效应日益凸显◁=▽△•，优质文娱资产茁壮发展▲□◆▷◇。8月2日•☆△▽，2024年中国数字文娱大会期间发布的《中国文娱产业人工智能行业应用发展报告》呈现AI深度参与和赋能的趋势=…；8月3日…•，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》☆▲☆-，政策提出●▽•：促进电影关联消费◁=▽▽◇，提升网络文学-■☆▽□、网络表演…△◇★、网络游戏▲○▽△▽、广播电视和网络视听质量▼◁◆☆◆□，加快超高清电视技术进步△★=…○★，鼓励沉浸体验◆▽…=▼、剧本娱乐□…★、数字艺术▽•、线上演播等新业态发展□■□◇。国务院首次明文出台政策支持网络游戏▷▼-▲、电子竞技等产业△•=▷△■，为相关产业正名同时亦指明发展方向□◆◁▪，游戏等娱乐产业或将在高质量发展路线指导下长效-…▽▷★▲、健康发展☆■。预计公司将在政策积极导向下进一步对=●□▼▲“AI+经典IP+优质游戏▷•”深度整合▽▪，主业长效健康发展△□◆◁▷。 投资建议◇•▼-▷●：优质IP禀赋-▪△，多样化游戏赛道持续探索▪△。基于聚焦精品△●、玩家至上-▪□•▷▲、注重长留等研发理念◁▷•▲=，公司在端游和首页市场均推出了多款游戏精品大作-•▪，尤其在MMORPG和多人休闲竞技领域具有良好竞争优势•○★•▲▼。预计在AI持续赋能下▪○，公司主业有望不断实现提质增效△▼，多元赋能有望为公司业绩带来增量…●▷●。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32△□☆▪•.97亿元▲□、36-•.73亿元•□△◁▲▷、40■▼☆▼■▷.18亿元△•▽-；归母净利润分别为13○….95亿元▲…、17◆★▼.16亿元▼=、19◆▷▷▲•○.47亿元…•□；EPS分别为0▼■☆▷.71●▼=◁◇、0▼○▲.87和0△▼★-○.99元●•■▪；对应PE分别为12▷◇□▲☆●.9▼▪▼◇、10▷■●.5△○▲◇、9★☆.3▼◇；首次覆盖☆-，给予◁△▲☆▽“买入-A-•◇=”建议□☆☆◇。 风险提示◇-■□…★：政策不确定性▪▲▷=、游戏流水不及预期…△•◇•▲、AI落地进度不及预期=■=■☆◇、宏观环境波动风险等○▪●◆▷。
2024年三季报点评◆□▪…★：征途小游戏推动24Q3营收环比增长☆--，积极关注《王者征途》持续表现和《原始征途》版本大推
得益于征途系列▼○☆•▽☆、《球球大作战》表现稳健••，休闲游戏承接AI原生玩法落地■▪…▲◇。我们看好大模型布局继续提高公司内容创作效率□□◆☆▲▽，参与玩家数▷□•△、对局数和互动率等持续攀升…•。积极关注新游测试进展•◁▷◇-、定档时间■☆◇•。期待正式版上线）此外★○▽△●◇，风险提示•▼◁★▽□：老游流水超预期下滑△◆▲，○▪“AI残局挑战▼☆▪”上线后=◁▼★？
巨人网络(002558) 投资要点 事件■…◇•○：2024年12月12日▽••△，巨人网络在中国游戏产业年会上发布•□○◇■“千影QianYing▽▼★★▼●”有声游戏生成大模型◆★•◆，包含游戏视频生成大模型YingGame-•△、视频配音大模型YingSound△…△◇。 注重角色交互个性化★■，AI多维增强用户体验■◆▲。作为一个面向开放世界游戏的视频生成大模型△▷◁◇，YingGame首次实现角色多样动作的交互控制△□•▲☆=，可自定义游戏角色▽●■，同时具备更好的游戏物理仿真特性△▽…◁•。结合自研视频配音大模型YingSound◁=◇，其能够根据画面生成与之匹配的复杂音效☆☆◆◆，实现有声游戏视频生成-◆。通过一系列技术创新▲◁，公司新成果融合跨模态特征●▷●•●▼、细粒度角色表征◆◆、运动增强与多阶段训练策略•▷▽，构建了高效◇▼◆••▽、高质量的游戏视频训练数据生产管线☆☆△▷，多维提升用户体验▲▽。 多模态全矩阵布局-★▼▲▷，▼▪☆…“AI+☆▲◁▲…-”纵深赋能游戏业务创新发展•△■◁▷=。基于视频生成技术-●▽●★•，公司展示了通过文字描述实现游戏创造的一种可行性●◆○▪◇。此外○-，公司的AI实验室将持续探索▽…•，推进模型能力的升级迭代○□◇…▼。公司还基于大模型底座技术启动★…▷•“千影共创计划◇■●○▼=”=□●□，对外开放模型技术•◇○、模型应用▼▷★•、原创游戏项目等方面的合作共创◁…○、应用落地▼○◁▽、人才招募▼▼◇●◆○。基于公司管理层理念○○▲▽☆…，公司在降低游戏开发门槛◇◁◇■•、AI游戏开发技术普惠方向持续探索…▲，或打造AI游戏孵化平台▼■，持续赋能公司游戏业务和生态创新发展★■。 投资建议•▪▷◁□△：公司发布☆▽“千影QianYing▪☆■•△…”有声游戏生成大模型▼▽…码澳门新葡京投资评级 - 股票数据 -，持续迭代AI技术…●▽☆▼，加速AI+由降本增效向颠覆式创新快速转化=•◆◇□…。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32•○■■○▪.97亿元☆■■、36□•△☆○●.73亿元••★▼、40□☆.18亿元▲△；归母净利润分别为13○▼•=▽.95亿元▪…、17★…○◇▽.16亿元-☆▼★、19★▷▲■☆▲.47亿元◁◇☆；EPS分别为0…□◆▼▽▪.72•▽◆、0□▷◆●.89和1▼▽.01元●○▲◁•☆；对应PE分别为17★…◆.9●-○▽=▼、14•△.5★=•-=★、12☆◆◇□.8▷•▪；维持◁★▼□…▽“买入=■★●=•”建议•△。 风险提示=•●△：政策不确定性◇★★、AI落地进度不及预期▼○…☆▼、AI版权授权潜在风险等•▼☆。
2024年12月22日◇=○◆▼，新游表现不及预期◁▲◇，期待公司对于=▪★◁-▲“游戏+AI●◇★”的尝试和突破★▽…★，为内容创作者提供推理短片制作平台□▼●。
巨人网络(002558) 投资要点 事件▪…：2024年▲△=○★▪，公司实现营业收入29■◇◁▼▪=.23亿元（同比-0★•.05%）◁○▼；实现归母净利润14△•▪.25亿元（同比+31■△★★□.15%）▷△◁=□●。拟每10股派现1□□•=▪.40元（含税）▪●■◆▲，不转增△-▽…□。 24年业绩稳健增长☆…☆△■…。2024年☆=，中国自研游戏国内市场收入增速放缓▪○△●。公司主业基本保持稳定…◁，业绩增长主要系上一报告期公允价值大额亏损导致●…。 IP扩圈赋能小游戏▼◁★=，拳头产品强势回暖□▪■。征途IP致力于打造长青游戏▷=●●，◆▲■…▼“短剧+代言人▼=☆”双驱动助力扩圈□…☆◆□★；爆款新游《王者征途》自24年初以来引入超0★▼=☆.25亿新增用户…★■，全年流水6亿元●■；《原始征途》小程序25年初开启买量投放□▷▼，贡献流水+助力扩圈□○•★△●；《球球大作战》流水显著增长=●•▽，核心用户留存创近年新高▼□▼…★，单月流水创5年新高☆…；《太空杀》海外版《SuperSus》24年收入创新高▽•，同比增长超50%•▼◁▪▲。新游-◆-☆：《超自然行动组》已于年初开测☆•●，计划年内正式上线推广=•☆•▪；中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号▼□●◆□▲。 △◆•★“AI+游戏■◇◁=▲▼”赋能供需双端▪△★☆，探索高质量发展-●☆▼▼。AI玩法▲▷•◇▪：《太空杀》持续迭代内容■•△◆，积极利用IP联动破圈◇□◁，推出多个AI原生游戏玩法◁■•◆：25年3月将Deepseek大模型能力应用到推理游戏品类（业内首例）•▷■□○△；4月28日接入腾讯混元大模型☆△-=，已生成超过700万个AI玩家◆◇★，深度探索□☆“游戏+AI□…▽○•”▽☆◆-▪●。AI矩阵○☆：GiantGPT◇◇▽□▲★、巨人摹境▽○、BaiLing-TTS语音大模型▪●•▲▲、CodeBrain▼▼▲■、○◇“千影QianYing△▼▼◇”有声游戏生成大模型等产品构建AI多模态全矩阵◁•◁，有望助力公司主业高质量发展■…◆●▽。 投资建议□•▪=：优质IP多平台扩圈•○☆，AI矩阵赋能精品游戏◆◁△□-○。我们预测公司2025-2027年营收分别为33=•-■▷.59/38…◆◁▼…△.82/43■●▪-.53亿元●-•=◆；归母净利润分别为15◇▽=.77/18★□◆▽△-.21/20●□■○□◆.51亿元•▲▼●▽；对应PE为17■••▷.0/14□△○.7/13●=•▪.0倍◇◇○▼…◁；维持▲▼“买入●△”评级▽▪•□。 风险提示◆▽▷◁□：宏观环境波动风险○○•、市场竞争加剧风险▪=、AI落地进度不及预期等•◁•●。
巨人网络(002558) 投资要点 事件==◇△：公司发布2024年中报○…▼•，24H1公司实现营收14○◁◆.3亿元▷▽•☆◆▷，同比-1%◇△•，归母净利润7◆=○.2亿元▪□▪◇△，同比+8○▽▪○●.2%-◆…☆▷▷；扣非归母净利润8•▷.8亿元■☆，同比+27…◁-.9%◆=。公司披露2024半年度利润分配预案★■•◁☆◆，拟向全体股东每10股派发现金红利1★…◇★■=.4元=○•★▷，现金分红金额2▼★●.7亿元-◇…★▪☆。 研运一体化▪□▲，旗舰IP长远发展★▷☆-=。公司坚持自主研发▲◇=…▲◆、聚焦精品战略和研运一体化的经营模式◆○▽，研发技术支持中台建设○◁-，中台赋能游戏项目●○-▷。当前公司最主要的两个旗舰IP产品线分别为=■■•▽“征途□◁”系列和●▽▼◁=“球球大作战▷•☆▲•”◇-，公司挖掘用户需求◆■■-●▼，开发知名IP转化为游戏产品-◁△▼，IP建设有望长远发展-☆▪△。 小程序游戏增长新引擎◆◆☆，征途IP焕发新活力…◆◇★-=。公司布局新游小程序上线及测试★▽▷•-▪，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力○★▪◁□，其中《王者征途》自2024年2月上线万名▼-◁，游戏排行表现优异▲=•▪▼，流水持续提升◁•△▪●○，成为MMORPG游戏轻量化转型小程序游戏成效已现●=☆。《原始征途》小程序游戏目前已进入用户测试期▪◇◁，下半年加大买量投放力度◁☆◁□=◆，后续表现值得关注•☆●◁◇。 深耕休闲竞技赛道▷▽◁■▽，AI生产力创新突破▷☆■○。《球球大作战》延续23H2以来的收入增长态势◁-□，各活动周期稳定表现△◇○，提高用户黏性●□。公司已搭建智能发行平台▼•△…☆、智能音频管理系统△○•，全面升级一站式AI美术生产平台■□◁，赋能创作环节=▪▽，提升公司AI降本增效能力•■☆…△。在AI玩法创新方面▪●▷，AI实验室联合《太空杀》项目组研发的◁•▽○▲“AI残局挑战▪▪★◁◇-”▪●△▲◇，玩法创新有望丰富玩家体验■○，带来活跃度提升★•▲▷。 盈利预测与投资建议▽-。预计2024-2026年归母净利润分别为15亿元☆□…-□、16•○◁★.7亿元☆▷◇◇、18▲▼★.8亿元◁=▼，对应PE分别为13倍-■◇○◁▼、11倍▼▲▼●◆、10倍◁■=；公司存量游戏夯实基本盘…●=，AI赋能提速•▽•，看好全年稳健增长•▲▼▷▽◆，维持□▷“买入-■▽=•-”评级▲★-▼□。 风险提示■□：行业政策趋严风险▽▲▪▷◇，市场竞争风险▲▷=◆◆…，技术更新及淘汰风险=□•◇。
巨人网络(002558) 事件◇▷★●： 公司发布2024年三季报◆-◇▲…•。 点评▪★=： 三季度收入环比增长8▼○◁◇.28%◁●▼△◁…，加大投放力度至利润端阶段性下滑公司发布2024年三季报☆◇☆-，实现营业收入22△○.18亿元=◇△■☆◆，同比下滑2•◁▷○.15%▼◆★◇▽，实现归母净利润10■★◇△☆.71亿元▲▽▽◁◁★，同比下滑1▽▲…◁△□.29%◇○。单三季度来看☆△○▷▷，实现营业收入7△=◇.91亿元●▽☆，同比下滑3◇▼△.94%★▷…•，环比增长8☆-■•.28%◁□◆○，实现归母净利润3□•★.53亿元◆○，同比下滑16△●□••◁.18%▼▼…，环比下滑3▽★•▷▽▽.34%•◆●□△。三季度公司加大销售费用投放力度○△▪，三季度销售费用率35▲▽◆-▽.24%▼◆◇▲，同比/环比分别提升7◁☆.49/4=●▽●▲.15个百分点●▲□▼▪，整体归母净利润率三季度为44△▷●◇○.62%◆▼◁☆□。 《王者征途》小程序版本表现优异APP版全平台上线■●■=▽▼，持续布局AI公司小程序游戏《王者征途》2月上线以来表现亮眼▽=▷，根据Gamelook的统计•□☆=，7/8/9/10月○△□▼，《王者征途》在小游戏畅销排名分别为第9/10/13/14位■-，有利支撑了公司整体流水大盘▷-▼-▷。目前《王者征途》已于10月24日全平台上线■■，APP版本与小程序版本双版本支撑后续公司流水表现◁☆。老产品方面▷◆•-，《球球大作战》整体表现良好◆■•，根据点点数据▼▲○…，三季度其国内苹果游戏免费榜最高升至11位▲■☆，《原始征途》流水有所下滑▲○◇▲◇▪，后续新版本值得期待▪▲●☆。AI方面…▷★，9月19日▲▲▪○，2024云栖大会上◁◇▷◆◆，巨人网络携多项•▲▲□○“游戏+AI◇△▽▪”新成果首次参展-◁，两款自研大模型GiantGPT▼▽=-、BaiLing-TTS应用首发●◁，巨人摹境○☆、AI数字人等AI新技术亮相●◁。其中GiantGPT是专注于游戏业务的垂类大模型★=，结合高质量自有数据与互联网公共数据训练△▼□☆，并针对角色演绎=◆•、情景推理◇○、长期记忆等基础能力进行深度优化▷▲•○，其应用效果已在巨人网络游戏业务场景中得到验证•■。BaiLing-TTS▽◁▽=◇，是行业内首个支持多种普通话方言混说的语音大模型○●☆△，巨人网络AI实验室构建了涵盖20种方言◁-•、超过20万小时的普通话和方言数据集=◇▷，并采取多项创新技术进行大模型训练▼■☆。BaiLing-TTS不仅支持普通话零样本克隆▽▪□△，还能够生成河南话▷●▲△、上海话=□◆▲、粤语等多种方言语音……-▽△。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健•=●，休闲竞技产品夯实品类优势★=-□△○，AI布局实现多业务赋能□★◆○◁◆。考虑到产品上线节奏变化…▲▽=-，调整盈利预测▲△■▪•▼，预计24-26年EPS为0•★◇△■.71/0●□▪▷▲.81/0■■-▪=.91元▲=■•-，PE为17/15/14x★△▲◁★，维持▽…“买入▪○▷◇…”评级•◆=。 风险提示 新游表现不及预期▽•◆▪=；政策监管风险□◆；宏观消费市场波动的风险等•◆◇□☆▪。
巨人网络(002558) 投资要点 事件○▼▲○▷：2025Q1公司实现收入7▼▽▽.24亿元…▽▷△△…，yoy+3●▼▽☆.94%▪□-☆◁▽，qoq+2◇▼●□●.75%☆◇☆□；归母净利润3□▼●.48亿元•▽，yoy-1▪-.29%▲-▼•□•，qoq-1△★◁.76%●◇•□▪；扣非归母净利润3■▲.49亿元•○○-，yoy-10☆-•★.45%▪■●，qoq+3▪●☆□■.95%▷△◁。 合同负债延续增长态势…□●▲•◇，看好后续利润释放☆…▼▼。2025Q1公司重点游戏《原始征途》于2025年1月正式开启小程序版本买量投放▷••○★☆，贡献可观流水增量▲★•◆☆-，同时《王者征途》于2024年2月上线小程序平台▷☆■●◁，流水稳健增长●□，对应•▼◁•：1）2025Q1收入同环比增长3○☆■▽●.94%▪▪■=■◆、2○○•●▲.75%…•，2）截至2025Q1末△▷=☆…▪，公司合同负债达7▼=▷▼.61亿元◇●▽，同比增加2△•-□■.90亿元-▷◇◆▽，环比增加1▽■.28亿元△▷○▼◁▪，主要系用户充值流水需要根据道具消耗◁●△★☆◇、玩家生命周期进行递延摊销确认▪☆◆•■。流水递延但推广费用当期确认▽▼◇，对应2025Q1销售费用率38▼▪.41%■=…•▪，yoy+9…☆…▽☆=.40pct●•，qoq-3◆▪=☆.76pct▲△▼•▼，收入费用的阶段性错配致2025Q1公司归母/扣非归母净利润同比有所回落=▽◁。展望后续-★=-，我们看好公司征途IP系列产品◆▷•◆◁■、休闲竞技赛道产品延续长线运营★○…▽，递延收入有望逐步释放▲○•，贡献业绩增量▷△●…□。 多元新游储备充沛•◇◆▷=，积极关注新游上线进展▪△★-•。公司积极自研新游戏-◁■，拓宽产品矩阵◁▷■•，打造新增长点◆•。其中◁●○=，1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试☆▽◆•…，在没有宣发助力的情况下☆□◇▪◁-，iOS游戏免费榜☆▼、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16•▷■、18名-▪◇■…，公司计划于2025年内正式上线）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试•▪•■○☆，玩法和商业化较为成熟□◆●…▪，持续关注版号及上线）中国历史题材SLG《五千年》▽▷◇△●▲、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号☆◁，公司将根据产品测试情况择期上线◆▲▲☆…。 积极拥抱AI全产业连△□◁★，游戏+AI持续探索落地▽•。公司已构建起围绕自研大模型为核心的全方位AI基础能力◁=，实现AI工业化管线与多模态全矩阵布局◇•=。对内研发赋能上▽▽•，在图像•◇、视频▪■◁-、语音□▷▼•▽、代码◁-□、文本●●•★、策略等方面构落地一系列AI工具平台☆●=-□，降低研运成本▲▲。玩法创新上☆-●○，在《太空杀》《原始征途》中落地AI原生玩法•▽▼●△•、陪伴型智能NPC玩法▪★•●■，积极探索AI+游戏的玩法创新与体验优化=▲▲•，期待公司更多AI原生玩法的探索落地△••。产业链布局上●◁△，2025年2月宣布与阿里云深化AI合作…□☆▷，加强游戏场景的AI落地应用及算力生态建设等领域联动◆□◁▽▷-，同月参加AI图像生成平台LiblibAI最新融资▪●=▪▲•，持续拓展产业上下游的合作与布局••=•◁。 盈利预测与投资评级-◆▼■：我们维持此前盈利预测•●，预计公司2025-2027年EPS分别为0■▪-=◆.85/0▲◆▽….92/0●■◁.99元■☆◇…▲★，对应当前股价PE分别为17/16/15倍•☆。我们看好公司存量游戏业绩稳健释放▲△▼，新游戏陆续上线贡献增量▲●▷•★•，同时期待AI+游戏探索落地□□●▷，维持□▼…“买入…★•…▲◁”评级◁◆☆。 风险提示▷•=△：老游流水超预期下滑◁☆□△▲□，新游表现不及预期-=☆●▼，行业监管风险◆▼▼。
2024年年报及2025年一季报点评•▪□=：24年归母净利创新高◇•□•，持续探索游戏+AI生态
巨人网络(002558) 核心IP稳固==▲，《超自然行动组》等驱动成长=○，首次覆盖◆●，给予△■“买入▪▲…◇◁”评级 公司为研运一体的网络游戏龙头公司○◁▪-，公司核心IP▷☆●“征途◁=▷”系列通过精细化长线运营●☆★-☆▷，基本盘稳固•▼▲▲◆，以《球球大作战》为代表的休闲竞技游戏也为公司优势品类□●▽◇，两大赛道构成公司稳定业绩基石▽-。《超自然行动组》《五千年》等新品类游戏有望进一步拓展公司成长空间○●☆◆=●。我们预计公司2025-2027年归母净利润为19▲◆▼.19/23★••◇.07/25■…◆○★▽.60亿元◆▪▷=，EPS分别为0•☆=▪.99/1▼▷=▲●.19/1=▪◇▼.32元○▽•，当前股价对应PE分别为21◁●◇■□.6/18==■◇▽….0/16☆△★△★.2倍▲▽■=…☆。我们看好公司征途□▪◇、休闲竞技两大赛道业绩基石稳固◆△□▪，新品类突破及新产品周期驱动公司长期成长▲★，首次覆盖★▲，给予▪▷…◇●•“买入□=△”评级▷▼-◆▲。 IP为盾▲…◆，◁◁▽△▽◁“国战MMO▲○▷•”●□•△-“多人休闲竞技★…▲▼•”两大赛道基石稳固 公司拥有•▪“征途■…”▼★■△“球球大作战▽●☆”两大强生命力的核心IP=■-▪=，积累了庞大且忠实的用户基础=•▪，构成了坚实的护城河▽□◆。在2024年□△◇◇◁，公司成功拓展小游戏渠道◁◇-，推出的《王者征途》全年贡献流水6亿元◁■●☆○…，新增用户超2500万▪◁••，验证了重度MMO游戏在小程序赛道的可行性▷-▲。该模式成功扩大了用户圈层▪◇•■•☆，并可复制到《原始征途》及其他存量游戏中●=，有望持续贡献业绩增量=▲▷•，对标••“传奇=◁▼▽▲▼”IP的300亿市场规模▷▷•△▪，☆○“征途▽◆△△”IP仍有较大发展空间★▪▼▪▷。此外★○◆◁△▽，在休闲竞技赛道△☆=□▽◇，《球球大作战》《太空杀》等产品流水仍有望继续提升=●，并积极出海★-，寻找更广阔成长空间▷◇○…。 新品类游戏为矛□◇▪，《超自然行动组》《五千年》等新游逐渐构筑新增长曲线公司在巩固MMORPG和休闲竞技两大核心赛道的同时☆▽▷，积极向SLG◇=…、卡牌等新品类拓展●▪▲…。公司自研的非对称竞技手游《超自然行动组》于2025年初开启不删档付费测试▼◇★▼☆，用户反馈良好▷▼●，游戏在iOS免费榜★…、畅销榜排名持续爬升◆▼▷，最高进入畅销榜前50名☆-▼◇，公司计划2025年年内正式上线进行推广☆▲，有望进一步推动游戏用户及流水增长▼★。此外◇▽◁，《五千年》作为公司在中国历史题材SLG领域的重点布局■•=△○▽，已取得版号且已完成多轮测试■●•▲☆，有望加速上线▪▼▽，助力公司在新赛道取得突破••▷○○，并持续贡献可观流水增量◁•□▪。 风险提示•△：新游戏流水不及预期…▷△◁，老游戏流水下滑◆★，行业竞争加剧●★○。
巨人网络(002558) 事件▲●： 公司2024年前三季度实现营收22-=◁★■.18亿元▷★△…■△，同比下降-2◁△○☆.15%□▽★■…；归母净利润10▼■.71亿元…△▼△•▼，同比下降-1▪▪=□.29%○○；归母扣非净利润12••◁○•.74亿元▪•■，同比增长14◇……★▼.16%-★○▼。其中△★…-▽☆，2024Q3实现营收7▷…○-.91亿元▲□▪，同比下降-3☆▲●◁■.94%◇◆；归母净利润3◁▷△…•●.53亿元澳门新葡京◁○-○★，同比下降-16◆○=▪.18%◆△▽▼；归母扣非净利润3○●▷.90亿元==◆，同比下降-8●△●▽○▼.23%○▷☆。 持续发力小游戏赛道▲■…▼◆，2024Q3营收环增8…◇●▲◇.28% 第三季度公司营收实现环比增长●-，主要系▪▪=▽◁：1）老游戏长线运营◁-★：征途IP全系列近10款成熟产品等运营稳健■=，持续贡献稳定流水□▼•。2）小游戏持续发力▽-▼○=：根据微信小游戏畅销榜排名△▽，7-9月《王者征途》排名分别为9/10/13○●•…，第二季度排名分别为22/9/6=■○，预计该小程序游戏流水持续释放=▽☆◇-。但因第三季度预计加大对《原始征途》小游戏和手游全新版本的买量推广☆○●，公司销售费用环比增长22•◆▽●.72%◆■•••◇；并且对联营和合营企业的投资收益较第二季度减少0▷=.83亿元★◁，环比下降-42■◇=▷.92%●▼，2024Q3公司归母净利润出现环比-3•▪◇=.34%下滑☆◁▼▽。 积极布局□▪“游戏+AI★□”■□○-◁，推动AI与玩法创新结合 公司持续提升AIGC核心能力▲▼：1）在基础设施方面●□○△◁☆，公司自研的专注于游戏业务的垂类AI大模型GiantGPT已完成备案□◆。并且□●，公司还打造了首个支持多种普通话方言混说的大模型Bailing-TTS△▼、AI绘画平台巨人摹境▽□■◁☆●、智能发行平台□▷、一站式AI美术生产平台iMagine等▲★，利用AI技术实现降本增效☆●。2）在应用方面…▷=◁，公司在自研产品中加入了由大模型驱动的拟人化问答系统▽★、陪伴型AI NPC等◆◇，有效提升玩家游戏体验••。3）在玩法创新方面•■=，公司推理派对手游《太空杀》发布全新AI原生游戏玩法●◁●•△“AI残局挑战▲••▼▷”•●▷▷…=，由多智能体大模型驱动●▽、打造1个真人玩家+N个AI玩家的多人在线互动推理游戏场景▲★•。 现金分红积极回馈投资者 9月27日公司实施2024年半年度权益分派☆=，向全体股东每10股派发现金红利1□○■▽•.4元-■，共派发现金红利约2■◆=□★.65亿元▷◁；并且截止9月30日△▽，公司已累计回购股份约840万股◁★○，已支付总金额约7689万元▽•☆●◁，用于员工持股计划或股权激励○-△★。综上●△◁□▪★，公司2024年半年度现金分红及回购金额合计约3▷◇▲•.42亿元▷◆☆◆▪，占前三季度归母净利润的31=▪▽☆•.92%-▼▽◁▷◆。 盈利预测▪●•▽☆◁、估值与评级 公司征途IP成熟产品等运营稳健■◁▪□，小游戏流水逐渐释放•☆□。并且▽◁▼，积极布局•○“游戏+AI▲▲▲”◁△•□，提升玩家游戏体验▼○□▲■、推动游戏玩法创新▷★▼•◆=。因此○△△▽=◆，我们预计公司2024-2026年营收分别为30◆▪••□.54/33☆☆•……●.23/36•-●◁▽.16亿元★●，对应增速4▷=△▽☆○.42%/8■▷.82%/8=◁•.83%□△★…▽，归母净利润分别为14▷▼•●◆.28/15◁◆….81/17□•△….52亿元☆◆▪○，对应增速31…☆△▪▲.47%/10■☆☆▲.69%/10•▷★.84%■☆…◆。给予公司◇▽“增持▷-”评级◆◁。 风险提示□-…： 政策监管趋紧的风险■…▲●，游戏行业增速放缓的风险◁▽◇，游戏流水▼▼、上线节奏不及预期的风险…○◇-◇□。
巨人网络(002558) 投资要点★◁△▽: 2024H1营收同比基本持平◁▪◁▷、扣非归母净利润同比高增△△=…○。 2024H1公司营收14△•●.27亿元•○★▪，yoy-1●●▼□▽.13%▲☆-；归母净利润7▲▷◆…▲▲.18亿元■■，yoy+8◆▲-.16%◆★▪；扣非归母净利润8◇▪△.84亿元★■▽◇▼，yoy+27◆☆△□▽•.92%■★◆。 2024H1毛利率88▼▷○■★▪.42%•☆▲▲☆▼，yoy-1◆○◇…•.07pct=•▼◇，主要系人员成本上升-▷-◁•；销售费用率30▷•◁.08%•○▲●★，yoy-8☆★•-.52pct▽▷=▼=△，主要系2023年同期《原始征途》上线推广费用基数较高★●=☆；研发/管理费用率分别23○▼◇•=….26%/6■☆•▽☆.26%●□，yoy分别+0◁▲●=.08/-0◇△△-◁.15pct▷▼•；投资收益3☆▪•.38亿元▲▽，yoy-5★▪▽◁□▼.79%▲○。 2024Q2公司营收7=▲◁◁•.31亿元▪★◁●★，yoy-21◆-●.93%●◆◁，qoq+4▪▼△◇.93%=▷△•◇=；归母净利润3▲▲.65亿元■▽◇，yoy-12★▪□△.78%…▷，qoq+3▷=▼◆=.66%▪☆•□◇；扣非归母净利润4•▷▷…-.80亿元▪●○◁■▼，yoy+11●★●▽◆□.74%◇△◆，qoq+18○▪.57%•▪。 2024H1小游戏助力征途IP增长•★◁▪▲，2024H2关注《王者征途》持续表现和《原始征途》新版本大推☆○□。 2024年2月《王者征途》上线个月环比增长◆=▼▲☆△，据Gamelook=☆★…，2024年8月位居小游戏畅销榜Top10=◁□△▷。《原始征途》全面升级…▪，我们预计有望2024Q3启动全新版本大推★○□◆，同时积极发力小游戏赛道◆■○■●，据Gamelook☆=▷▪•，2024年7月《原始征途》位居小游戏畅销榜Top57-▼。 休闲竞技赛道持续突破☆●△■■◁。 2024H1《球球大作战》延续2023H2以来的增长趋势■□◆▼☆•，据七麦数据-◁，2024年7/8月iOS畅销榜平均排名77/61•●-▲▲★，2023年同期为125/93…•。《太空杀》完善UGC编辑器并推出AI残局玩法▽★▼▪◁，海外版《SuperSus》登顶泰国App Store总榜及印尼■★、巴西◆▪■、马来西亚等地游戏榜•▷▼。 盈利预测和投资评级▷-：公司在小游戏赛道持续发力-◆■，为《征途》IP赛道注入新的增长活力▽▪；同时通过玩法☆-•▼•◁、活动更新和用户运营△☆■•==，持续深耕休闲竞技赛道▽•▼。考虑《王者征途》小游戏表现稳定-●，《原始征途》有望开启版本大推○○○•，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异◇•=，公司业绩有望持续提升△●△。我们预计公司2024-2026年营业收入为32=◁▼.93/36■●▽▲…▲.39/39•▽.26亿元-◇▽▽☆•，归母净利润为14◇◁.72/16-◁■☆••.54/18◇=◁☆☆.14亿元…△□，EPS为0-●=□■=.75/0•=◆….84/0▷●.92元▪□•▷•，PE为12★◆.75/11△=●…•.34/10☆…●◆.34x▪▷，首次覆盖◁▷◆◇■▼，给予=◇○●●“买入☆•”评级…□…▲。 风险提示=…：市场竞争加剧•△◇、新品上线进度及表现不及预期★•■□…、流量成本上升★•■△◆◇、老产品生命周期不及预期◁▽▪、技术发展不及预期=▲•○■、汇率波动▼=☆□、政策监管趋严•■、版号获取进度不及预期○◁◇●、核心人才流失…■=、玩家偏好改变△◆●=▷、公司治理/资产减值/解禁减持●▼■▷••、市场风格切换▼▪△▽▼、行业估值中枢下行▪▼、海外市场相关风险等-●…★▷。
